미국 국채 시장이 거센 매도 압력과 함께 극심한 긴장 상태에 접어들었습니다. 지난 2월 이란과의 전쟁이 발발한 이래 미국 국채 금리는 가파른 상승세를 보였으며, 10년물 국채 금리는 저점 대비 약 135bp 오른 5.23%, 30년물 금리는 약 110bp 상승한 5.614%를 기록했습니다. 두 만기물 모두 조지 W. 부시 대통령 재임 시절 이후 20년 만에 가장 높은 수준에서 거래되고 있습니다.
투자자들은 채권 매도세가 자체적인 모멘텀을 형성하고 있는지 예의주시하고 있습니다. 일부 주요 기술적 지표들은 금리가 더 높은 수준으로 치솟는 추가 급등세가 발생할 수 있음을 시사하고 있으며, 이로 인해 시장 스트레스를 증폭시키는 악순환이 우려되고 있습니다. 다만 동시에 조지 W. 부시 대통령 시절 이후 가장 매력적인 금리 수준에서 자산을 확보하려는 매수세가 곧 유입될 것이라는 기대감도 상존합니다. 맥켄지 인베스트먼트의 더스틴 리드 고정소득 전략가는 시장 참여자들이 기대치를 재조정하고 있다고 전했습니다.
첫 번째 경고 신호는 금리 옵션 시장에서의 변동성 상승입니다. 투자자들은 국채 보유 지분을 직접 매도하지 않고도 금리의 급격한 변동에 대비해 포트폴리오를 보호하려는 움직임을 보이고 있으며, 이를 이른바 ‘페이어 스큐(payer skew)’라고 부릅니다. 10년물 미국 스왑 금리의 상승에 대비한 단기 헤지 수요가 집중되면서, 향후 3개월간 200bp 금리 상승에 대비하는 보험 비용은 월요일 기준 132bp로 치솟아 실리콘밸리뱅크 파산 사태가 촉발했던 2023년 3월 금융위기 이후 최고치를 기록했습니다.
스왑 금리는 투자자들이 변동 금리 대신 고정 금리를 고정하기 위해 지불하는 비용을 의미합니다. 옵션 상품은 국채 금리가 아닌 스왑 금리에 연동되어 있지만 양자는 대개 함께 움직이기 때문에, 페이어 스큐의 급증은 장기 국채 금리 상승 위험에 대한 우려를 반영합니다. 10년물 스왑 금리의 1물 옵션 내재 변동성은 21.4bp까지 상승해 장기 금리의 향방에 대한 불확실성이 커지고 있음을 보여줍니다.
두 번째 신호는 압박받고 있는 크레딧 스프레드입니다. 투자자들에 따르면 이번 매도세의 주요 원인 중 하나는 인공지능(AI) 인프라 구축을 지원하기 위한 기업들의 대규모 회사채 발행 급증입니다. 스프레드는 여전히 좁은 상태를 유지하고 있으나, AI 하이퍼스케일러들이 발행한 장기 채권을 매수하는 투자자들은 금리 상승 노출도를 뜻하는 듀레이션 위험을 헤지하기 위해 국채 시장을 이용하고 있으며, 이 관행이 최근 매도세를 부추기고 있습니다.
블루베이 자산운용의 닐 선 포트폴리오 매니저는 거래가 가격 산정된 후 오후가 되면 모든 이가 국채 선물 매도에 나선다고 설명했습니다. 헤지를 하지 않는 투자자들은 더 높은 수익률을 제공하는 투자등급 회사채를 담기 위해 아예 국채를 직접 내다팔기도 합니다. 골드만삭스는 내년에 하이퍼스케일러들이 사상 최고인 4,200억 달러어치의 부채를 발행할 것으로 예측했으며, 이는 정부 증권의 추가적인 헤지나 매도로 이어질 가능성이 높습니다.
세 번째는 모기지 헤지의 가속화입니다. 모기지 자산에 노출된 투자자들 역시 국채 매도세에 대응해 헤지에 나서고 있습니다. 금리가 오르면 주택저당증권(MBS)의 예상 잔존 만기가 길어지므로, 이른바 ‘컨벡시티 헤지(convexity hedging)’로 알려진 금리 헤지를 강화해 추가된 듀레이션 위험을 상쇄하려는 경향이 있습니다. 이 과정에서 국채 선물 매도가 수반되며 채권시장 전반의 매도 압력이 가중될 수 있습니다.
에리스 이노베이션스의 마이크 리들 최고경영자는 지난 3년 동안 현재 모기지 금리와 유사한 수준의 쿠폰으로 실행된 상당한 규모의 모기지 물량이 시장에 존재한다고 지적했습니다. 그는 이번 달에 관측된 9건의 대규모 거래가 모기지 투자자들의 포지션 방어 움직임을 보여준다고 덧붙였습니다.
네 번째 경고는 수익률 곡선의 가파른 기울기화입니다. 10년물과 30년물 국채 금리 곡선의 재가파름 현상은 투자자들이 가장 만기가 긴 정부 부채를 보유하기 위해 더 높은 프리미엄을 요구하고 있음을 나타냅니다. 30년물 금리가 10년물보다 더 빠른 속도로 상승하면서 이번 주 10년-30년물 금리 스프레드는 약 37bp로 확대되었습니다.
수익률 곡선이 작년 7말 52bp에 달했던 시기처럼 과거에도 가팔라진 적은 있으나, 이번 움직임은 금리가 이미 수십 년 만에 최고 수준인 상황에서 전개되고 있다는 특징이 있습니다. 이는 연방준비제도(Fed)의 정책 경로 재조정보다는 상승하는 기간 프리미엄을 반영하고 있음을 의미합니다. 기간 프리미엄이 높다는 것은 투자자들이 장기 부채를 보유하는 데 대해 더 높은 보상을 요구하고 있음을 뜻합니다.
고정소득 자산운용사 F/m 인베스트먼트의 공동 창업자인 알렉스 모리스는 장기적인 관점에서 미국의 재정 상황에 문제가 생길 가능성이 더 크다고 보는 투자자들이 30년물보다 10년물에 더 큰 관심을 보이고 있다고 밝혔습니다. 사실상 시장 참여자들이 미국 정부 재정 당국을 향해 상황을 제대로 통제하고 있는지 의문을 제기하고 있는 셈입니다.
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